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发布日期：2025-05-31 03:55    点击次数：114

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　　（长安期货  刘琳）

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　　11月下旬以来，国内白糖商场震憾偏强，主要原因在于，一是商场对入口糖浆管控计策落地抱有期许，二是广西天气合手续干旱引致产糖量下调的预期提振商场。价钱方面，2501合约督察在5800-6150之间运转，2505合约督察在5800-6150之间。当下，主力合约由1月移仓至5月，但基本面逻辑未改，仍是增产预期之下，糖价或插足熊市周期。现货商场，主产区广西压榨提速，供应快速回升，现货将迎来承接供应期，供给或施压期价。原糖商场赓续延续震憾偏弱阵势，基本面变动有限，仍以巴西退出压榨岑岭以及留传的库存大幅裁减为相沿点，而印度、泰国开启压榨，也将迎来承接供应期。

巴西退出供应岑岭，出口或有裁减

　　巴西中南部榨季插足终末阶段，承接压榨期曩昔之后，供应压力徐徐裁减。商场预期该国总产量展望仍为3900万吨掌握。2024-25榨季4至11月该国累计出口2669万吨，上榨季同期出口2287万吨，同比加多14.3%。产量低于预期和上榨季，而现在出口增速高于客岁同期，后续食糖出口或同比缩减并相沿糖价。对于2025-26榨季，11月降水量展望将比深广跨越22%，这象征着与2024-25榨季留传的干旱问题将有所缓解。但商场对于甘蔗与糖产量预估依旧较为严慎，同期也存在不对，其中StoneX督察其对2025/26榨季巴西中南部地区的甘蔗入榨量预估为5.932亿吨，而本榨季为6.127亿吨，Datagro预测中南部食糖产量将还原到4200万至4320万吨之间。

印度压榨流程偏慢，承接供应期延后

　　凭据印度寰宇合营糖厂调会通数据，2024/25榨季已毕2024年11月30日，寰宇共有381家糖厂正在进行食糖坐蓐使命，较客岁同期的433家同比减少52家；入榨甘蔗3326.8万吨，较客岁同期的5121.7万吨减少1794.9万吨，降幅35.05%；产糖279万吨，较客岁同期的432万吨减少153万吨，降幅36.17%。由此来看该国压榨流程并不快。产量方面，NFCSF展望本榨季印度食糖产量将达到2800万吨，略低于耗尽量2960万吨。与此同期，印度糖业协会ISMA预估为3390万吨，较上榨季合手平略低。但酌量本榨季酒精分流展望为400万吨，最终食糖产量或同比裁减210万吨至2990万吨。由于酒精制备计策敞开，印度本榨季产糖量同比裁减的概率较大，而该国耗尽或将跟着经济增长徐徐还原，印度食糖增量或都以内销为主，可出口数目预期不高，偶然率延续零出口计策。也即是说印度即使增产也无法给环球带来更多食糖供应。但对于2025/26榨季，在富余的给水和竞争作物价钱下落的激勉下，印度数百万农民扩大了甘蔗培植面积，该国可能会录得创记载的糖产量。产量的反弹或将使这一环球第二大产糖国在2025/26年度还原出口。

　　泰国莫得太多音问，产量预期以加多为主，刻下徐徐插足压榨期。前期泰国甘蔗糖业委员会办公室主任展望2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。出口或跟着产量加多而加多，商场展望在该国耗尽督察在250万吨掌握的配景下，约有700-800万吨的出口空间，出口量同相比前期加多100-200万吨。酌量该国出口较为安详，出口增量细分到每月仅有不到二十万吨，展望对环球食糖供应与糖价影响有限。

环球供需或依旧宽松

　　现在从机构预估与原糖期限结构来看。刻下，StoneX展望2023/24年度环球食糖多余量为320万吨，刻下的2024/25年度多余为214万吨。ISO展望2023/24年度环球糖多余131万吨，而此前的预估为缺少20万吨，2024/25年度的环球耗尽量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨，总产量为1.7907亿吨，全体缺少为主。不外从现在原糖的期限结构来看，仍属于近强远弱的back结构，即当下供需偏紧，畴昔预期宽松。

干旱影响，广西增产或不足预期

　　刻下甜菜糖坐蓐流程过半，甘蔗糖坐蓐提前，寰宇食糖产销流程快于上年同期。已毕2024年11月底，寰宇累计产糖137万吨，同比增48万吨；累计销糖61万吨，同比增29万吨。寰宇也以增产预期为主。其中中国糖业协会预期寰宇产量督察在1100万吨，而现在快速的压榨流程，使得增产预期徐徐走向落地标的。不外，由于天气合手续干旱，甘蔗分量裁减，糖厂展望2024/25榨季甘蔗入榨量较10月末的初次估产下降5%及以上，同比上榨季单产减幅或达10%掌握。机构将广西总榨蔗量预估值下调300~400万吨至5250~5300万吨，将产糖量下调13-15万吨至670-680万吨，同比加多50-60万吨。如若后期蔗区仍无灵验降雨，甘蔗入榨量将进一步下调。广西产量调降，或使得寰宇产量存弗成力的可能，进而拉扯糖价纪念的流程。

入口计策落地，短期计策市主导

　　近期期货糖价发达坚挺，糖浆与预混粉的管控预期提供了一份力量。近期，商场流传海关总署食安局对于暂停泰国糖类企业部分产物输华的函，其中标明在完成评估审查、证明风险祛除之前，暂停继承泰方新的对于此类产物的在华注册肯求，暂停继承泰方已在华注册企业自2024年12月10日起启运的此类产物入口通告。意味着管控递次第一步也曾落地，短期源自泰国的入口糖浆与预混粉可能会受到限度，利好盘面，并带动糖价近期发达增仓高涨。由此展望今年度糖价及预混粉入口将会同比裁减，后续赓续真贵完成评估审查后的计策落实。

入口资本裁减，基差合手续走弱

　　入口资底本看，当下原糖3月合约结算价21.28好意思分，折算入口资本（不含损耗）约在6942，远月7月、10月合约结算价别离为19.08、18.91，折算成入口资本（不含损耗）约在6322、6274。刻下入口食糖亏本裁减，仍处于亏本状况，但远月基本合手平略高于国内产区价钱，后续将成为价钱的压力区间，不然将以入口加多来加多国内供应。基差方面，近期由于国内期货商场偏强运转，现货由于压榨流程偏快，近期价钱在履历11月下旬至12月上旬的高涨之后再度偏弱运转，全体而言基差合手续走弱，南宁现货基差现在为127，阶段性高点为200隔邻。近远月价差变化相对较小，全体督察近强远弱的back结构不变。

总结

　　近期原糖商场保合手安稳，价钱保合手偏弱运转，但波动幅度有限。基本面上，巴西退出压榨岑岭期与该国低库存预期提供相沿，但泰国、印度开启压榨，环球或再度插足以北半球为主的承接供应周期，施压原糖价钱。不外，印度因分流酒精量加多或致使食糖产量裁减，以至存在产量可能低于该国耗尽量的声息，后期该国出口能源不足，除此除外压榨流程偏慢也或导致供应压力后移。泰国增产进步出口增量，但由于该国安详的月均出口量有限，环球生意流增幅空间有限。全体来看，环球供应压力将有所裁减，糖价存在一定相沿，但高涨也受到北半球承接供应的压力。

　　国内而言，刻下替代品入口计策主导糖市，尤其近期商场流传将暂停入口泰国糖浆与替代品的文献，短期仍利好期价，不外，恒久仍待审查扫尾与内容性计策落地。除此除外，广西天气干旱导致甘蔗含糖加多但单产裁减，商场今年度糖产量或增产不足预期，也为近期糖价高涨提供一定能源。后续，待计策性利多发酵之后，价钱逻辑或纪念到基本面。国内甘蔗糖压榨插足岑岭期，增产配景之下糖价高涨空间仍将受到限度，以远月入口资本测算，短期压力在6200-6300隔邻，投资者追涨仍需严慎。风险点在于，广西增产大幅低于预期，或限度替代品入口计策落地见效。仅供参考。

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